君聯(lián)資本陳浩：并購退出大爆發(fā) 投“獨角獸”要看能力
2015年一級市場由頂點到寒冬，作為一家老牌VC，過去的一年君聯(lián)資本斬獲頗豐，既未缺席2015年上半年的投資風口，也沒有被隨后的市場恐慌波及。君聯(lián)資本是如何把握市場機會的?君聯(lián)資本的優(yōu)勢和差異化是什么?2016年，君聯(lián)資本的投資策略與方向會是什么?
并購須獲企業(yè)家認同 否則往往不會成功
“并購”是2015年的一個關鍵詞，有的媒體用“爆發(fā)”兩個字來形容。并購的活躍一改過去中國投資機構在退出上幾乎完全依賴IPO的局面，被認為是2015年一級市場最大的變化之一。在發(fā)達國家，并購是創(chuàng)投機構的主要退出方式，在美國的占比可以達到60%-70%，中國正在往這個方向發(fā)展。
君聯(lián)資本一直以來都非常重視通過并購和股權出售的退出方式。2015年君聯(lián)資本有十多家企業(yè)通過并購或股權出售實現(xiàn)退出，遠遠超過了上市退出的數(shù)量。
陳浩認為，過去中國投資機構過于依賴IPO退出，方式過于單一，并購的增多是中國金融和資本市場走向成熟的一個非常重要的標志。
“畢竟不可能這么多企業(yè)都去上市。中國中小企業(yè)很多，不可能每一家企業(yè)都有機會上市，而有一些企業(yè)可以通過兼并、吸收合并等方式獲得發(fā)展機會?！标惡普f。這樣的趨勢在TMT行業(yè)尤其明顯，在君聯(lián)資本通過并購退出的十多家企業(yè)中，有超過半數(shù)來自TMT行業(yè)(含消費及服務)。
有一種觀點認為，并購退出的收益要比上市退出少。陳浩表示，在回報倍數(shù)上，并購比退出低一些。但是，由于并購退出時間短，因此收益率并不低于IPO退出的收益率。IPO需要等待企業(yè)由初創(chuàng)走向成熟，在IPO過程當中還有不確定性。即便成功IPO，對投資機構來說還要等待鎖定期結束方能退出。一個項目從投資到上市退出，往往需要5-8年，而并購僅需要3-5年，有著巨大的時間優(yōu)勢。
不過，由于國內創(chuàng)業(yè)者往往有把企業(yè)當“孩子”養(yǎng)的心態(tài)，對并購有一定抵觸。對此，陳浩表示，并購必須獲得企業(yè)家及創(chuàng)業(yè)團隊的認同，否則往往不會成功。
陳浩介紹，在為企業(yè)提供幫助和服務的過程中，必須對所投資企業(yè)所處的細分方向、領域、競爭格局保持敏感與足夠專注度，并購是一種能讓企業(yè)和企業(yè)家發(fā)揮更大價值的方式。如果只是單純的臨時有人愿意出高價來收購企業(yè)，往往不易成功。
另一方面，君聯(lián)資本始終愿意與公司共同成長，讓被投企業(yè)走向資本市場，發(fā)展成為上市公司。但如果行業(yè)格局生變，比如更大的巨頭砸重金加入競爭，投資方應該在變化發(fā)生之前做好行業(yè)預判，與被投企業(yè)共同做好博弈準備，應對行業(yè)變化。
投出“獨角獸”要看投資人能力 三大方向布局
對投資人來說投出獨角獸是夢寐以求的，不過陳浩認為，獨角獸公司的出現(xiàn)有一定的規(guī)律，但歸根結底是投資人對行業(yè)的理解和是否能精準判斷的問題。
陳浩表示：“一般來說，100家公司中，出現(xiàn)獨角獸的機會大概是3-5家。其中有10-20家能成長為上市的中等公司，還有一些可以通過被行業(yè)巨頭并購而獲取價值?！?/p>
對投資機構而言，要想通過30%-40%的成功項目覆蓋成本、獲得收益，就考驗投資人要有投中幾十倍甚至更高回報的項目的眼光。而能夠投中獨角獸公司，就考驗投資人的能力了。
此前，中國的私募股權基金在投資階段大多偏愛中后期，因為投資階段在中后期的公司的財務數(shù)據相對完善，有大量的行業(yè)分析報告可以參考，判斷相對容易。然而在上一輪互聯(lián)網投資熱潮中，出現(xiàn)了很多原本只投中后期的機構為了躲避高估值，開始涉足項目的早期投資。
君聯(lián)資本作為早期風險投資者已有十幾年經驗。陳浩表示，投早期項目和中后期項目各有優(yōu)劣，要求的投資能力也不一樣，君聯(lián)資本大部分項目還是更多集中在A輪、B輪投資，目的是為了避免在后期好的項目估值過高，市場競爭激烈。
不過，預判一家公司5-8年之后的成長前景并不容易。陳浩歸納了做好早期投資的三個要素。第一，必須對行業(yè)的變化和技術的變化有深刻理解，要有行業(yè)專業(yè)背景;第二，必須與創(chuàng)業(yè)者有很好的關系和溝通渠道，了解創(chuàng)業(yè)者的心態(tài)、想法，知道創(chuàng)業(yè)人群與受眾人群的特點，誰在創(chuàng)業(yè)以及公司定位的社群是誰;第三，要懂得如何為被投資的企業(yè)提供積極主動的幫助和增值服務。這三點缺一不可。
目前，君聯(lián)資本的投資布局主要集中在三大方向，大體而言，TMT、創(chuàng)新消費以及現(xiàn)代服務占50%，醫(yī)療健康占30%，其余是文化體育類投資。其中TMT行業(yè)是傳統(tǒng)的投資熱點，現(xiàn)在已經滲透到消費和服務領域，涵蓋的范圍非常廣，并且開始逐步加大跨境領域投資。比如君聯(lián)2015年投資的韓國特效公司Dexter Studio剛剛在韓國交易所上市，這家公司曾為《唐山大地震》、《西游記大鬧天宮》等大片擔當特效制作，君聯(lián)看好的是這家公司在影視娛行業(yè)的巨大經濟增長空間，投資韓國的面膜公司L&P美迪惠爾(原名可萊絲)是看重近年中國跨境旅游日韓化妝品消費的增長趨勢。
在醫(yī)療健康方面，君聯(lián)資本已經耕耘了8年時間，投資企業(yè)達到40多家，陸續(xù)在醫(yī)療器械及診斷、生物醫(yī)藥、醫(yī)療服務等細分行業(yè)形成系統(tǒng)性的投資組合。
在醫(yī)療服務方面，面向疾病篩查和治療的基因測序，診所醫(yī)院，甚至面向基層農村的藥店+服務，都有涉及。在醫(yī)藥方向上，君聯(lián)資本投了多家生物制藥企業(yè)如凱因科技、信達生物、派格生物等公司在行業(yè)都極具影響及發(fā)展?jié)摿?。陳浩認為，生物藥屬于前沿科技，中國與國際水平差距沒有化學藥那么大。并且中國市場非常大，有很大的增長前景。
另一個方向是醫(yī)療器械的國產化，主要是實現(xiàn)核心醫(yī)療器械的進口替代，降低國內采購的成本。此外價格相對低廉、方便部署和使用的面向農村的醫(yī)療器械也有投資機會。
第三大方向文化體育領域，君聯(lián)資本投資過2015年度大戲《瑯琊榜》出品方的天神娛樂、橫掃各大衛(wèi)視跨年晚會的SNH48、為第67屆艾美獎特效獎獲得者《權利的游戲》及賀歲大片《尋龍訣》提供VR技術的諾亦騰、耀萊影城等業(yè)內多家知名的企業(yè)。陳浩認為，文化體育產業(yè)目前已經發(fā)生了很大的變化，呈現(xiàn)出跟互聯(lián)網的融合和跨國合作兩大趨勢。不過，在新舊文化交替的過程當中，不確定性風險也值得關注。
近日，君聯(lián)資本又投資了教育O2O平臺致優(yōu)教育。
因此，君聯(lián)資本的做法是一步一個腳印，如果行，再做得更快。“就像聯(lián)想說的，撒一層土夯實了，再撒一層再夯實了。”陳浩說。
機會窗口打開時 必須迅速投下去
在2015年下半年，“資本寒冬”鬧得人心惶惶，市場一片風聲鶴唳。不過，君聯(lián)資本依然保持了穩(wěn)健的投資節(jié)奏，并未受寒冬論的影響。陳浩的看法是，所謂資本寒冬其實更像寒潮，來的快去的也快。
陳浩認為，所謂資本寒冬，一方面是相對于2014年下半年到2015年上半年的投資熱潮而言，市場突然發(fā)生轉變讓大家覺得不可思議。另一方面，其實是受二級市場調整影響的心理作用。而對于資本來說，其實能看到更多的機會，無非在打法、策略上有所調整和側重。成熟的投資機構，不會因為市場變冷就不敢投了。
“對2016年資本市場的環(huán)境我們還是保持樂觀，IPO已經重啟，意味著好的項目退出會更方便、迅速，從而市場的投資也會更積極，資本投入VC機構的動力也就越強，這是一個正循環(huán)。”陳浩總結君聯(lián)資本2014年-2015年的投資布局談道“在早期投資有機會窗口時，在窗口打開的時候必須迅速投下去。如果窗口過了，就沒辦法回頭糾正了，陷入到下一輪高估值的局面無從下手。從2014年上半年到2015年下半年是一波非常寶貴的早期投資機會，當時君聯(lián)資本的投資節(jié)奏與決策都相對很快?，F(xiàn)在維持穩(wěn)健，保持正常的速度，2016年還將繼續(xù)保持?！?/p>
不過，在陳浩看來，2016年的創(chuàng)投行業(yè)也面臨著兩方面的壓力，一是產業(yè)鏈的融合導致，創(chuàng)投、成長期投資、并購投資的界限越來越模糊。一些資金量很大的機構也開始涉足早期投資，做天使投資的機構也募集大量資金往后期發(fā)展，因此創(chuàng)投的空間被壓縮;第二，受這兩年VC/PE的創(chuàng)業(yè)潮的影響，行業(yè)的人才流動變的越來越頻繁，對歷史比較長的機構也是一個挑戰(zhàn)。
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