分析：聚美優(yōu)品私有化的背后
2月17日晚間，聚美優(yōu)品董事會(huì)受到了來(lái)自創(chuàng)始人陳歐/戴雨森以及紅杉資本的私有化請(qǐng)求，瞬間引爆整個(gè)電商界。隨后，陳歐寫(xiě)給員工的內(nèi)部郵件曝光。在這封郵件中，陳歐說(shuō)明了三點(diǎn)：
第一， 聚美優(yōu)品股價(jià)被嚴(yán)重低估;
第二， 私有化有利于公司在轉(zhuǎn)型期做出更加靈活的決策;
第三， 私有化可以為公司員工帶來(lái)更好的回報(bào)。
顯然，陳歐說(shuō)的沒(méi)錯(cuò)，尤其是關(guān)于聚美股價(jià)方面。我們不妨拿2014年3月才上線的蜜芽來(lái)比較。
蜜芽在2015年9月獲得百度領(lǐng)投的1.5億美金融資后，估值在10億美金左右。反觀聚美優(yōu)品，近期股價(jià)異常低迷，在6美元上下徘徊，市值不過(guò)9億美元。也就是說(shuō)，成立六年的聚美優(yōu)品的估值居然低于剛出道兩年的蜜芽，這能不令陳歐痛心?
從2015年的收入來(lái)看，蜜芽約為25億元，聚美優(yōu)品約為70億元。顯然，兩家公司的收入不在一個(gè)檔次。更關(guān)鍵是，從利潤(rùn)來(lái)看，蜜芽處于巨虧中，而聚美優(yōu)品則還保持千萬(wàn)美元規(guī)模的盈利?？梢?jiàn)，無(wú)論是收入規(guī)模還是盈利能力，蜜芽都遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于聚美優(yōu)品。因此，如果蜜芽沒(méi)有被嚴(yán)重高估的話，那么聚美肯定是被嚴(yán)重低估了。
那么，聚美優(yōu)品為何會(huì)如此不受美股待見(jiàn)呢?
拋開(kāi)經(jīng)濟(jì)層面的宏觀因素來(lái)看，我認(rèn)為有兩個(gè)原因：假貨和利潤(rùn)指標(biāo)。如下圖所示，我們可以清晰地看到，聚美優(yōu)品自2014年5月上市以來(lái)，經(jīng)歷了兩個(gè)股價(jià)低谷期。第一個(gè)低谷期是從2014年7月至2015年2月，期間最大的事件就是聚美優(yōu)品售假風(fēng)波;第二個(gè)低谷期從2015年8月至今，期間最大的事件是聚美優(yōu)品第三季度虧損。
2014年7月底的售假風(fēng)波使得聚美優(yōu)品遭遇重創(chuàng)，股價(jià)連連下跌。之后聚美優(yōu)品斷臂求生，砍掉了大部分的第三方業(yè)務(wù)，并全面轉(zhuǎn)型跨境電商，推出聚美極速免稅店?？缇畴娚虡I(yè)務(wù)增速很快，在聚美優(yōu)品的整體業(yè)務(wù)中占比不斷擴(kuò)大。這似乎讓投資者看到了希望，股價(jià)在2015年上半年有所回升。然而，2015年第三季度財(cái)報(bào)的虧損讓華爾街對(duì)其喪失了信心，很多機(jī)構(gòu)調(diào)低了聚美優(yōu)品的股票目標(biāo)價(jià)。我們以美國(guó)著名財(cái)經(jīng)網(wǎng)站TheStreet旗下評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)TheStreet Ratings發(fā)布的研究報(bào)告為例。該報(bào)告強(qiáng)調(diào)了聚美在第三季度的兩個(gè)數(shù)據(jù)：第一，凈收益與去年同期相比下降170.1%，從盈利1950萬(wàn)美元降為虧損1368萬(wàn)美元;第二，毛利率低于市場(chǎng)預(yù)期，僅為26.17%，遠(yuǎn)低于去年同期。TheStreet Ratings將聚美優(yōu)品評(píng)級(jí)降至“賣出”，極大地影響了聚美優(yōu)品在美股市場(chǎng)的表現(xiàn)。
在我看來(lái)，聚美優(yōu)品的售假風(fēng)波已去，而第三季度的財(cái)報(bào)只是聚美優(yōu)品轉(zhuǎn)型期的短期陣痛，不應(yīng)作為價(jià)值投資的參考。華爾街的投資者沒(méi)有看到中國(guó)進(jìn)口跨境電商的火爆，沒(méi)有看到聚美優(yōu)品在跨境電商領(lǐng)域的優(yōu)異表現(xiàn)，更沒(méi)有看到聚美優(yōu)品在品類擴(kuò)張取得的重大進(jìn)展。
關(guān)于中國(guó)進(jìn)口跨境電商的火爆，此處我不再贅述。在《揭秘跨境電商》一書(shū)中，我用“火的不得了”來(lái)形容。而聚美在跨境電商的表現(xiàn)，超過(guò)了大多數(shù)同行，包括唯品會(huì)。根據(jù)聚美提供的數(shù)據(jù)，從保稅倉(cāng)庫(kù)用于跨境電商之日起至2015年6月底，聚美的訂單量占全國(guó)通過(guò)保稅倉(cāng)庫(kù)的跨境電商訂單總量的51.2%，銷售額占比也是類似比例。雖不能說(shuō)聚美是跨境電商行業(yè)的老大，但至少其在保稅進(jìn)口業(yè)務(wù)中做的非常領(lǐng)先。此外，2015年4月，聚美進(jìn)軍母嬰品類，推出母嬰頻道，其母嬰商品的保稅出貨量也很快成為行業(yè)第一;2015年7月，聚美花費(fèi)15億元投資國(guó)內(nèi)第一大母嬰社區(qū)寶寶樹(shù)，欲以“電商+社區(qū)”組合占領(lǐng)國(guó)內(nèi)母嬰市場(chǎng)?？梢?jiàn)，短短一年間，聚美已從化妝品跨入母嬰行業(yè)，并取得重大突破。
實(shí)際上，第三季度的虧損正是聚美優(yōu)品在跨境電商業(yè)務(wù)中的激進(jìn)布局造成的，而第三季度財(cái)報(bào)中毛利率的下降或許跟聚美優(yōu)品中母嬰品類比例增加有關(guān)。畢竟，化妝品的毛利在40%左右，而母嬰品類的毛利則在15%左右。對(duì)于聚美來(lái)說(shuō)，現(xiàn)階段激進(jìn)布局跨境電商市場(chǎng)，大力發(fā)展母嬰業(yè)務(wù)，顯然再正確不過(guò)了。很可惜，華爾街的分析師沒(méi)有看清這點(diǎn)。
因此，被嚴(yán)重低估的聚美優(yōu)品確實(shí)沒(méi)有必要繼續(xù)呆在美股市場(chǎng)。私有化后的聚美可以不用考慮利潤(rùn)指標(biāo)，以燒錢模式快速占領(lǐng)市場(chǎng)。要知道，這個(gè)市場(chǎng)不是傳統(tǒng)的電商市場(chǎng)，而是處于風(fēng)口的跨境電商增量市場(chǎng)啊。
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